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中信建投

玻璃產(chǎn)業(yè)企穩(wěn)回升

玻璃行業(yè)與房地產(chǎn)建筑市場密切相關(guān)。伴隨著樓市自今年初開始逐漸復(fù)蘇，平板玻璃 的生產(chǎn)和銷售也在年中開始逐步回暖。在產(chǎn)品價格一路走高，而純堿 等原材料成本仍處于低位運(yùn)行的態(tài)勢下，行業(yè)整體的盈利狀況得到明顯改善，到8 月份全行業(yè)已經(jīng)走出虧損陰影，實現(xiàn)累計利潤總額達(dá)到5 億元，同比增長19.4%。

玻璃業(yè)務(wù)：步入復(fù)蘇通道

公司目前有8 條玻璃生產(chǎn)線，目前總產(chǎn)能達(dá)到2800 萬重量箱/年，權(quán)益產(chǎn)能為2300 萬重量箱/年。普通玻璃生產(chǎn)總成本約在68 元/重量箱（包含折舊和各項費(fèi)用），超白等高檔玻璃生產(chǎn)線成本約在60-65 元/重量箱，而公司產(chǎn)品目前平均含稅價已達(dá)到100 元/重量箱，利潤相當(dāng)豐厚。

超白玻璃 ：市場前景廣闊，行業(yè)地位突出

超白玻璃最大的看點(diǎn)是其應(yīng)用于薄膜太陽能電池領(lǐng)域帶來的廣闊空間。作為薄膜電池 最主要的原材料之一，薄膜電池行業(yè)的高速增長將帶來對超白玻璃的巨大需求。公司現(xiàn)有2 條超白玻璃生產(chǎn)線，產(chǎn)品質(zhì)量和銷售位居同行業(yè)前列并積極開拓國際市場，我們認(rèn)為憑借行業(yè)快速發(fā)展和公司提高的市場份額該領(lǐng)域未來三年復(fù)合增長率將保持在50%以上，仍將是公司主要投資看點(diǎn)。

純堿業(yè)務(wù)：漲價預(yù)期打開反彈空間

公司純堿業(yè)務(wù)是全資子公司山東海天生化的一條年產(chǎn)100 萬噸的純堿生產(chǎn)線。目前純堿中70%外銷，30%自用。公司純堿業(yè)務(wù)制造成本較低，目前純堿市場低谷的價格仍能處于盈虧平衡點(diǎn)。我們認(rèn)為明年純堿的價格將會回升，將帶來公司凈利潤大幅增長。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計2009-2011 年公司對應(yīng)EPS 分別為0.26 元，0.72 元和0.93 元。目標(biāo)價格21 元。